文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和(中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022hé)购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大(dà)

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