来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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