来源：梁中华宏(hó定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思ng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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