4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数(shù)及(jí)总收入(rù)均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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