4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久yuè)，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和(hé)基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的(de)主要新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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