来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出口两斤大概有多重参照物，2斤有多重？数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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