金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视。如何(hé)如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害pan>在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害投公司(sī)通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角度(dù向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害)看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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