一、“中特(tè)估”投资范式(shì)之一(yī)：低估(gū)值、高(gāo)分红(hóng)

　　低(dī)估值、高分红，是包括能(néng)源链(liàn)、“一(yī)带一路”和(hé)运营(yíng)商在(zài)内的“中特估”方(fāng)向最鲜(xiān)明的(de)共同特征：1）截至2022年底，能源链、“一(yī)带一(yī)路”和(hé)运营商(shāng)PB估值分别处于2016年(nián)以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经(jīng)历年(nián)初(chū)以(yǐ)来的大幅上涨后(hòu)，当前(qián)这些(xiē)板块估值仍(réng)处(chù)于历史平均(jūn)水(shuǐ)平(píng)附近。2）与此同时，能源链、“一带(dài)一路”和(hé)运营商股息率(lǜ)显著高(gāo)于市(shì)场整体，较高(gāo)的(de)分(fēn)红(hóng)也成(chéng)为(wèi)其进可(kě)攻、退(tuì)可(kě)守(shǒu)的重(zhòng)要(yào)支撑。

　　二(èr)、“中特(tè)估”投资范(fàn)式之(zhī)二：政策的(de)持续支撑和(hé)催化<最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思/strong>

　　政策(cè)持续(xù)支撑和催化，成为“中特估(gū)”中“一带一路(lù)”和运营商板块修复的重(zhòng)要驱(qū)动。

　　1）“一带一路”：在“一(yī)带一路”十(shí)周年之(zhī)际，从沙伊和解、中(zhōng)俄深化合作联(lián)合声明、中巴(bā)联合声明(míng)等，以及后续(xù)5月召(zhào)开在即的第三(sān)届“一带一路(lù)”国际(jì)合作(zuò)高(gāo)峰论坛，“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”相(xiāng)关利好不(bù)断，板块(kuài)行情得(dé)到(dào)催(cuī)化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经济上(shàng)升为国(guó)家战(zhàn)略(lüè)，相关政(zhèng)策密集出台。今(jīn)年国务院改组又新(xīn)设国家数据局(jú)。运营商作(zuò)为(wèi)“数字(zì)经济”的(de)基础设施，持续(xù)得到催(cuī)化(huà)。

　　三、“中特(tè)估(gū)”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年中国复(fù)苏(sū)+人民币升值(zhí)的(de)全年宏(hóng)观主线驱动盈利能(néng)力修复，带动能(néng)源(yuán)链整(zhěng)体性上涨。1）能源产业链作(zuò)为原(yuán)材(cái)料(liào)高度依赖海(hǎi)外供应、同时下(xià)游需求基本集中在国内(nèi)市场的方(fāng)向之一，将充分受益(yì)于人民币(bì)升值(zhí)的宏(hóng)观趋势(shì)。2）中国经济复苏，下(xià)游领域需求预期回暖，能源产业(yè)链尤(yóu)其是行业龙(lóng)头盈利已在修复。

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　　四、沿(yán)着三条(tiáo)投资范(fàn)式，“中特估(gū)”重点关(guān)注哪些方向？

　　除了(le)能源链、“一带一(yī)路”和运营商等之外，当前我(wǒ)们建议关注机械（造船）、交运（公(gōng)路、铁(tiě)路、港(gǎng)口）、大型银(yín)行等细分方向(xiàng)。

　　1）机(jī)械(xiè)（造(zào)船）：船(chuán)舶制(zhì)造业作为(wèi)国家重点支持的战略性产业(yè)之一，近年来经历了行业调(diào)整和产能过(guò)剩的(de)困境，但近期板块景气已在改善：一方面，随着全(quán)球航运市场(chǎng)需求正在增长，带来包括化学品船(chuán)与成(chéng)品油轮船的订单(dān)大幅提升(shēng)。另(lìng)一方面，国企改革推动造船企业重组整合和产能优化之(zhī)下，国内船舶制(zhì)造业(yè)已在逐步实现结构调整(zhěng)和(hé)产能优化(huà)。

　　2）交运（公路(lù)、铁(tiě)路、港口(kǒu)）：五一期间(jiān)各项(xiàng)数据恢复良好。业绩确定性强，承(chéng)诺高分红，类债(zhài)属性(xìng)突(tū)出(chū)。经济增速下行，高速公(gōng)路、铁路、港口资产稳健(jiàn)性凸显，业(yè)绩成长及确定性较(jiào)高。同时(shí)近几年，高速公路及(jí)铁路板块(kuài)上市公司更加(jiā)注(zhù)重投资最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思人回报，多家公司发(fā)布股东回报计划，大幅提高(gāo)分(fēn)红比例以(yǐ)及承诺未来几年高分红水平，给投资人带来确定性的高股息回(huí)报。

　　3）大型银行(xíng)：经济复苏(sū)大背(bèi)景下融(róng)资需求回暖，基(jī)本面有(yǒu)支撑，板块估值也(yě)具备修复空间。2023年以来(lái)，信贷需求连续(xù)三(sān)个月(yuè)超预期(qī)回暖，在(zài)稳(wěn)增长和扩(kuò)投资的(de)政策基调(diào)下(xià)，后(hòu)续信(xìn)贷、社融仍有望平(píng)稳增(zēng)长。此外，作(zuò)为业绩稳定且高分红的板(bǎn)块(kuài)，当前银行PB估值处于2016年(nián)以来(lái)11.6％的较(jiào)低位置，修复(fù)空间较大。

　　风(fēng)险提示

　　关注经济数据(jù)波动，政策超预期收(shōu)紧，美联储超预(yù)期加息等。

　　来源：兴证(zhèng)策(cè)略(lüè)