2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入200mm是多少米，2000mm是多少米轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出(chū)来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的(de)利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在(z200mm是多少米，2000mm是多少米ài)保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多(duō)的(de)企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩(kuò)大。

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