4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，两丈等于多少米回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xí两丈等于多少米ng)风(fēng)波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人(rén)数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务(wù)上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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