调油逻辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳(fāng)烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国(guó)调油需(xū)求(qiú)的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调(diào)油(yóu)商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷(wán)值调油料的(de)短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去(qù)年的大幅波(bō)动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油商对于(yú)今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩(hán)国(guó)出口(kǒu)美国(guó)芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于去(qù)年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该(gā见字如晤,展信舒颜，展信安的用法i)不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下(xià)行(xíng)压(yā)力(lì)较(jiào)大，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油(y见字如晤,展信舒颜，展信安的用法óu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季(jì)度(dù)调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期原油库存(cún)低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方(fāng)低价(jià)货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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