金融界5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段(duàn)性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食品价(jià)格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月回(huí)落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年(nián)以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价(jià)促(cù)销力度加(jiā)大，带动了(le)价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期(qī)对比(bǐ)基数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由(yóu)于国(guó)际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同(tóng)影响(xiǎng)下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的(de)状(zhuàng)况，更重要(yào)的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示(shì)，随(suí)着经济社会(huì)恢复(fù)常态化运行，服(fú)务(wù)需(xū)求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受(shòu)到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我(wǒ)国(guó)部(bù)分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需(xū)求(qiú)不足。经济(jì)恢(huī)复(fù)常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比(bǐ)较(jiào)充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格(gé)翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì)，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及(jí)通(tōng)缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢(huī)复时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国(guó)际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步(bù)显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值(zhí)水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具(jù)有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期通缩刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化(huà)而变化，使得物(wù)价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价(jià)格(gé)的提振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资(zī)金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来(lái)持(chí)续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价(jià)的(de)回(huí)落，受基数、供给和(hé)外(wài)需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济(jì)回(huí)落(luò)、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信(xìn)用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信(xìn)用派(pài)生驱动和表征不(bù)同过往，企业(yè)有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之(zh刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音ī)下，本(běn)轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融从去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖(tuō)累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对(duì)企业行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造(zào)业，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随(suí)融资的(de)持(chí)续(xù)改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已(yǐ)然(rán)开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及(jí)稳增长相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是共(gòng)识(shí)，地产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后(hòu)的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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