5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对(duì我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意)这一“中特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统(tǒng)估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的(de)拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现(xià我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意n)为主要(yào)方法的(de)单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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