近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的(de)商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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