来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗gōng)给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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