金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融增长相对较(jiào)快(k天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码uài)，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码)据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足(zú)抑制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历(lì)一(yī)轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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