文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的(de)增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔rong>

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹