原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了(le)不可(kě)忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和(hé)利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持续(xù)保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司(sī)的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季(jì)度末，总体合(hé)同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不(bù)到(dào)一(yī)个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到，大(dà)小酒(jiǔ)企(qǐ)均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销(xiāo)售费(fèi)用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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