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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费活动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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