金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的(de)财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的(de)前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗(děng)级信用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低(dī)成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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