美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个(gè)美国人(rén)负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基(jī)金(j在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动īn)报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似(shì)乎(hū)被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策(cè)略(lüè)总监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及(jí)全球(qiú)资(zī)本市场并没有对(duì)美(měi)国债(zhài)务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾(wěi)部(bù)风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二(èr)是(shì)支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的(de)避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护(hù)组合(hé)下行风险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们(men)的(de)基(jī)准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的(de)提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策(cè)和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势(shì)不(bù)会改(gǎi)变，因(yīn)此(cǐ)预计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流(liú)出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债找在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财(cái)政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来(lái)还会(huì)加息的(de)措辞(cí)，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度(dù)。

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