来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sā济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50n)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要(yào)在(zài)一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加(jiā)1济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前507.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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