来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数(shù)行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程ong>国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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