调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年的步调(diào)明(míng)显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国(guó)汽(qì)油(yóu)库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市(shì)场预期今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉(sù)记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美(měi)国高辛(xīn)烷值调(diào)油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流(liú)向(xiàng)美(měi)国创造(zào)套利(lì)空间，同(tóng)时(shí)我们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着(zhe)调(diào)油逻(luó)辑已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融(róng)融(róng)达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需(xū)求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量(li琪琪格蒙语什么意思r: #ff0000; line-height: 24px;'>琪琪格蒙语什么意思àng)已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年(nián)调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度(dù)将极大(dà)可(kě)能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源(yuán)两套(tào)年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下(xià)北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的(de)成(chéng)色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力。

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