近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源(yuán)：W37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmqì)。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每(měi)年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm)公(gōng)司能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通(tōng)过(guò)股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的(de)额外(wài)推动力。

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