4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下(xià)基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的(de)格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基数下(xià)，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸显》

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