文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)增幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通(tōng)信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机械和(hé)设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四(sì)季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报(bào)告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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