4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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