一、“中(zhōng)特估”投资范式之一：低估(gū)值(zhí)、高(gāo)分(fēn)红

　　低估值、高分红，是(shì)包括(kuò)能源链、“一带一路(lù)”和运(yùn)营商在内的“中(zhōng)特估(gū)”方向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能(néng)源链、“一带一路”和结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少(hé)运营商(shāng)PB估值分别处于(yú)2016年以(yǐ)来(lái)的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经(jīng)历年初以来的大幅上(shàng)涨后(hòu)，当前(qián)这(zhè)些(xiē)板块估值仍处于(yú)历史平均水(shuǐ)平附近(jìn)。2）与此同(tóng)时，能源链、“一带一路”和运营商股息率显著高于(yú)市场整(zhěng)体，较高的分红也成为(wèi)其进可攻、退可守的重(zhòng)要支撑(chēng)。

　　二、“中特估”投资范(fàn)式之二：政策的持续支撑(chēng)和催化

　　政策持续支撑和(hé)催(cuī)化，成(chéng)为“中特估(gū)”中“一带一路”和运营商板块(kuài)修复的重要驱(qū)动。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一(yī)带一路”十周年之际，从(cóng)沙伊和解、中俄深化(huà)合(hé)作联合声明(míng)、中巴联合声明(míng)等(děng)，以及后续(xù)5月召开(kāi)在即(jí)的第(dì)三届“一带一路(lù)”国际合作(zuò)高峰论坛，“一带(dài)一路”相关利好不断(duàn)，板块行(xíng)情得(dé)到催化。

　　2）运营商：去年10月以(yǐ)来，数(shù)字(zì)经(jīng)济上(shàng)升为国家(jiā)战略(lüè)，相关(guān)政(zhèng)策(cè)密集出台。今年(nián)国务院改(gǎi)组又新设国家数据局(jú)。运营商作为“数字(zì)经济”的基础设施，持续得到催化。

　　三、“中特估”投资范(fàn)式(shì)之三：景(jǐng)气修(xiū)复(fù)预(yù)期

　　2023年(nián)中国(guó)复苏(sū)+人民(mín)币升值的全年宏观主线驱(qū)动(dòng)盈利(lì)能(néng)力修复，带动能(néng)源链整(zhěng)体性上涨。1）能源产业(yè)链(liàn)作为原材料高度(dù)依赖(lài)海外供应、同时下游需求基本集中在国内市场的方向(xiàng)之(zhī)一，将充(chōng)分受益于人民币升值的(de)宏观(guān)趋势(shì)。2）中国(guó)经济复苏，下(xià)游领域(yù)需求预期回暖，能源产业链(liàn)尤其是行(xíng)业龙头盈利已(yǐ)在修(xiū)复。

　　四、沿着(zhe)三条投(tóu)资范式，“中特(tè)估”重(zhòng)点关注哪些方向？

　　除了(le)能源链、“一(yī)带(dài)一路”和运营商(shāng)等之外，当(dāng)前我们建议(yì)关注机(jī)械(xiè)（造(zào)船）、交运（公(gōng)路(lù)、铁路、港口）、大型银行等细分方(fāng)向。

　　1）机械（造船(chuán)）：船(chuán)舶制(zhì)造业作为国家重点(diǎn)支持的(de)战(zhàn)略性产业之一，近(jìn)年(nián)来经(jīng)历了行业(yè)调整和产能过剩的困境，但近期板块景气已在改善：一方(fāng)面，随着全球(qiú)航运市场需(xū)求(qiú)正在增(zēng)长，带来包括化学(xué)品船(chuán)与成品油轮船的订(dìng)单(dān)大幅提升。另一方面，国企改革(gé)推动造船企业重(zhòng)组(zǔ)整合(hé)和产能(néng)优化之下，国结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少内(nèi)船舶制造业(yè)已(yǐ)在逐(zhú)步实(shí)现结(jié)构调整和产能优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁路(lù)、港口）：五(wǔ)一期间各项数据(jù)恢复良(liáng)好。业绩确(què)定性强，承诺高分红，类债属性(xìng)突出。经济增(zēng)速(sù)下行(xíng)，高速公路、铁路(lù)、港(gǎng)口资产稳健(jiàn)性凸显，业绩成长(zhǎng)及确定性较高。同(tóng)时(shí)近几年(nián)，高(gāo)速(sù)公路及铁路板块上市(shì)公司更(gèng)加注重投资人回报，多家公司发(fā)布股东回报(bào)计划(huà)，大(dà)幅(fú)提高分红比例以及承诺未来几年(nián)高分红水平，给投资人带来确(què)定(dìng)性的高股息回报(bào)。

　　3）大型银行：经济复苏大背(bèi)景下融资需求回暖，基本(běn)面有支撑，板(bǎn)块估值也具备修(xiū)复空间(jiān)。2023年以来，信贷需求连续三个月超预期回暖，在稳增(zēng)长和(hé)扩投资的(de)政策基调下(xià)，后续信(xìn)贷、社融仍(réng)有望平稳(wěn)增(zēng)长。此外，作为(wèi)业(yè)绩稳定且高分(fēn)红(hóng)的板块，当前(qián)银(yín)行PB估(gū)值处于2016年以来11.6％的较低(dī)位置，修复(fù)空间较大。结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少>

　　风险提示

　　关(guān)注经(jīng)济数据波(bō)动，政(zhèng)策超预期收紧，美(měi)联储超预期加息(xī)等。

　　来源：兴证策略

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