来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两)期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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