美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)仍(réng)可(kě)从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触及后(hòu)均得到(dào)了(le)上(shàng)调或暂(z之字是什么结构的字，近字是什么结构àn)停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于(yú)美(měi)国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧(rè之字是什么结构的字，近字是什么结构n)性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的(de)一个不(bù)明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球资本市(shì)场并没有对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于(yú)美债危机的(de)叙(xù)事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配(pèi)置(zhì)角度出(chū)发，诸如美(m之字是什么结构的字，近字是什么结构ěi)债上(shàng)限等类(lèi)似(shì)的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的(de)下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的(de)另(lìng)类策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风(fēng)险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并非(fēi)我们的(de)基(jī)准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信(xìn)用市场(chǎng)的(de)最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美(měi)股也是(shì)一大利(lì)好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财(cái)政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继(jì)续(xù)举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过(guò)债务(wù)上限法案(àn)，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据和(hé)工商(shāng)业运行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐(lè)观预期(qī)存(cún)在修正可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这(zhè)或将产生(shēng)显著的(de)吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接(jiē)下来美(měi)国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联(lián)储缩(suō)表卖出(chū)美债(zhài)，美国财(cái)政(zhèng)部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美(měi)债(zhài)市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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