文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔动(dòng)去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的(de)行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化(huà)学原料(liào)化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设备制(zh韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔ì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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