文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

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　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付的金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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