事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思>且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货(huò)币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通知存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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