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　　公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式是最早出(chū)现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易(yì)结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模(mó)式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部(bù)对这一(yī)业(yè)务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式(shì)可(kě)以同时激(jī)发(fā)银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机构客(kè)户(hù)的(de)能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算(suàn)等多(duō)个环(huán)节(jié)需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解(jiě)到(dào)，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来(lái)，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易(yì)席(xí)位(wèi)直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式(shì)。根据(jù)中金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将(jiāng)基(jī)金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化。

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