文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBzhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压(y1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBā)的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB