4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能上(shàng)行(xíng)龙有几个爪 龙有两个根吗较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行(xíng)人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4龙有几个爪 龙有两个根吗月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资(zī)较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū龙有几个爪 龙有两个根吗)、尤其民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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