来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海外(wài)国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的(de)复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看ng>其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。