来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失(shī)业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险我国最穷的5个城市，哪一个省最穷(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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