文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额(é见字如晤,展信舒颜，展信安的用法)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)见字如晤,展信舒颜，展信安的用法理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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