4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行日语jtest报名入口，日语jtest报名费至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集(jí)中释放，国内(nèi)日语jtest报名入口，日语jtest报名费旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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