事(shì)件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留(liú)存金额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息(xī)，超过(guò)部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要集(jí)中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也(yě)主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年<疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别/strong>9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13