原本(běn)被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗(kàng)压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不(bù)断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另(lìng)一个(gè)特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去取得了(le)稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如(rú)既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能(néng)的(de)释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很(hěn)快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二三线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的6家(jiā)基础上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规(guī)模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场(c二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥hǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白(bái)酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季(jì)度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们(men)发现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了(le)茅台供不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会(huì)面临(lín)不小的(de)库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答投资者关于库存的(de)问题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍(réng)然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营(yíng)销上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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