事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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