文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为(wèi)负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历(lì)史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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