金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平(píng)持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗　近(jìn)期(qī)的物(wù)价(jià)回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就(ji圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗ù)近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这不(bù)说明(míng)通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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