近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

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　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对(duì)于国(guó)企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平均(jū乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿n)每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股东回报(bào)的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分(fēn)公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继(jì)续(xù)改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿)度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那(nà)将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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