来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国(guó)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。关于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

　　1

　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续(xù)4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定额外(wài)的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能(néng)会(huì)出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已(y现实中真的可以把人玩坏吗ǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yà现实中真的可以把人玩坏吗o)的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 现实中真的可以把人玩坏吗