4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影响？》，化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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