来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三(sān)产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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